來源 | 深藍財經撰文 | 楊波2023年十大熊股中，曾經的“醬油茅”海天味業赫然在列。據統計，海天味業全年下跌42%，市值蒸發超1500億。如果以2021年高點約7000億總市值計算，截止2023年底，最高市值蒸發超5000億，回撤幅度超70%。經歷了前幾年的業績“高增長”后（其實復合增長率也就16%左右），海天味業業績已連續兩年負增長（截止2023年三季度）。2022年以來，公司深陷“雙標門”事件，品牌聲譽受到很大影響。剛剛，海天又經歷了一輪高層變動。2024年，海天還能回天嗎？1高層變動頻繁，高管減持不斷2023年12月28日，海天味業發布公告，公司實際控制人發生變化！根據公告，公司原實際控制人系龐康、程雪、陳軍陽、吳振興及黃文彪組成的一致行動人，原一致行動人于2020年12月27日簽署的原《一致行動協議》至2023年12月26日已屆滿。2023年12月27日，龐康、程雪、管江華、陳軍陽、文志州及廖長輝簽署了新的《一致行動協議》。公司實際控制人變更為上述6人，目前，這六人均為董事會成員。通過本次變更，我們很明顯的注意到，原一致行動人中，吳振興和黃文彪退出了。有投資者表示，這意味著吳、黃二人可以大大方方“減持”了。另有投資者認為，這可能意味著吳、黃二人退出核心管理層，準備套現走人了！？經過進一步的挖掘，我們發現吳振興曾擔任公司第3屆董事會成員，任職時間為2016-11-22 至2019-11-25。此后，吳振興消失在董監高名單中。2018年6月，吳振興開始減持股份。當時他持有公司1387.2229萬股，占公司總股本比例為0.51%。經過多番減持后，截止去年10月他在海天味業最新的持股比例已降至0.48%，位列第十大股東。資料顯示，1969年出生的吳振興于1998年加入海天，從營銷辦開始干起，歷任海天多個要職，2015年開始擔任集團副總裁。并且憑借海天的股權，2020年吳振興以105億元人民幣財富位居胡潤百富榜第560位。另一位退出一致行動的高管黃文彪也曾是公司第3屆董事會成員，但在2019年換屆后退出了董事會。不過至今依然擔任公司副總裁職務。而最新加入一致行動人的是管江華、文志州及廖長輝三人。值得注意的是，文志州剛剛完成了新一輪減持。2023年7月15日，海天味業公告，董事文志洲擬減持280萬股公司股票，減持比例大概是其持股比例的24%。按照海天味業在任高管每年減持比例不超過其持股25%之規定，文志洲基本上屬于頂格減持。至12月30日，文志洲減持完成，總套現金額超1億元。先減持，再加入一致行動人，這操作，您看懂了么？不過，從整體來看，海天的實權依然牢牢掌握在董事長龐康手里。天眼查數據顯示，海天味業第一大股東為廣東海天集團股份有限公司，持股比例為58.26%。而海天集團里，龐康持股比例為48.34%，程雪持股比例為16%，其他的單一股東持股比例最高不超過4%。2業績負增長，市值暴跌5000億一個賣調味品的，硬是被資金推高到7000億總市值。當時究竟發生了什么？據統計，2017年至2020年，海天味業營收分別為145.84億元、170.34億元、197.97和227.92億元，同比增長17.06%、16.80%、16.22%和15.13%；凈利潤分別為35.32億元、43.65億元、53.53億元和64.03億元，同比增長24.21%、23.60%、22.64%和19.61%。經過計算，其實這4年，營收復合增長率也就16%左右，凈利潤復合增長率也就21%左右。可到了2021年初，公司市盈率竟然超過100倍！無數投資者為之瘋狂。但公司高管最明白公司的真實價值。面對不斷高漲的股價，大批高管選擇套現！2018年6月，董事吳振興、陳軍陽、陳伯林等人開始減持公司股份。2019年4月，吳振興、陳軍陽、葉燕橋、張欣和陳伯林等人開啟新一輪減持。2020年12月，吳振興、黃文彪、管江華再次開啟新的減持操作...瘋狂之后，海天股價開始“崩盤”。2021年第二季度，海天味業出現了上市以來首次單季度負增長。數據顯示，海天味業2021年第二季度營收51.74億元，同比下降9.39%；凈利潤13.99億元，同比下降14.68%；扣非凈利潤更是同比下滑15%至13.55億元！當2021年8月份，投資者看到這份中報時，海天的市值相比于1月份的高點已回撤近50%！投資者付出了慘重的代價！然而，更大的打擊出現在2022年三季度。海天深陷“雙標門”事件。當時，多名網友發現海天醬油海外產品配料表簡單，而國內產品的配料表卻存在多種添加劑。事件經過傳播，很快引發了網友質疑海天“雙標”，存在欺騙消費者行為，甚至歧視國內消費者...當時，陷入漩渦中的海天白白浪費了多次“公關”機會。2022年9月30日，海天發布聲明，稱部分短視頻賬號利用大眾對于食品安全的關注制造焦慮和恐慌，妖魔化食品添加劑，并給多個抖音賬號發律師函。這種“硬剛”行為，非但沒有讓質疑停止，更像是火上澆油。2022年10月4日，海天再次回應，對添加劑和標準問題進行解釋，稱國內外標準不一致，并非雙標。隨后，中國調味品協會也同時發聲明稱“海天味業規范使用食品添加劑，其生產的產品就是安全的”、“支持調味企業依法維權，追究網絡造謠者的法律責任。”這種回應，引發了更大的輿論反彈。此外，“雙標”事件后，當時有網友發現，海天疑似將超市里部分在售的醬油產品直接更換成0添加標簽。這種掩耳盜鈴式的處理方式，更是引發網友的聲討，網絡上也出現了抵制海天的聲音。2022年10月9日晚間海天再次公告，指出在國內外公司均有銷售含食品添加劑與不含食品添加劑的產品...但這時候的解釋，網友已經不買賬了。網絡上掀起了一輪購買“0添加”醬油的熱潮。而這“潑天的富貴”，恰好被另一家調味品企業接住了——千禾味業。數據也可以證實。2022年第四季度，千禾味業實現營業收入8.8億元，同比54.9%；歸母凈利潤1.6億元，同比75.0%。然后整個2023年，“0添加”概念持續流行。數據顯示，千禾味業2023年前三季度實現營業收入23.31億元，同比50.04%；歸母凈利潤3.87億元，同比106.61%；扣非歸母凈利潤3.86億元，同比111.82%。業績表現遠超預期！我們再來做一組數據對比，就更加直觀。2022年中報，千禾的醬油產品銷售額6.038億，海天味業為74.93億元；到了2023年中報，千禾的醬油產品銷售額9.665億，海天味業為67.98億元。也就是說，“雙標門”后，從半年報數據來看，千禾的醬油產品銷量額同比增長了60%，而海天的醬油產品銷量額同比下滑了9.2%！從醬油銷售額來看，2022年中報海天比千禾多賣了68.89億元，但是到了2023年中報海天只比千禾多了58.31億元！3“瘋狂”的反擊“雙標”事件后，吃了大虧的海天“瘋狂”向市場投放0添加產品。同時還把0添加概念復制到食醋、料酒、蠔油、醬料等多個品類上！在產品標簽上，海天甚至用上了口水話（如下圖）：△圖片來自股吧網友同時，為了狙擊競品，海天采取了“殺敵一千自損八百”的低價策略，打起了價格戰。根據馬上贏線下零售監測網絡數據顯示，0添加醬油的市場份額從2022年一季度的4.7%一路飆升至2023年3季度的11.9%。不過，0添加醬油均價從2022年Q1的28.17元/升下降至2023年Q3的24.09元/升，下降了4.08元/升。其實雙方都沒占到便宜！千禾味業雖然銷量節節攀升，但其毛利率從去年一季度的39.03%下降至了前三季度的37.8%。海天味業的毛利率也從去年一季度的36.93%下降到了35.49%。不過，價格戰背后，海天的市場份額漸漸奪回了。據近期網絡流傳的一份三方調研紀要顯示，2023年海天的0添加產品可能接近10個億的體量了，直追千禾。可是在財務表現上，價格戰沒有贏家。 面對業績的困境，投資者何時才能回本呢？2023年11月，龐康在2023年前三季度業績說明會上表示：“公司正在加快在產品、渠道、供應鏈、內部管理等方面的變革，更加貼近市場和消費者，從而進一步提升企業競爭力，力爭未來五年企業恢復到正常的增長曲線上。”面對跌跌不休的股價，2023年10月30日公司通過了回購方案，擬出資5-8億元回購股份。目前來看，只是暫時延緩了股價下跌的速度，后續的效果還有待觀察。過去3年，海天味業的投資者經歷了一場膽戰心驚的“戴維斯雙殺”。估值，從114.4倍高點跌落至如今的35倍。每股收益，2020-2022年從1.52元、1.44元降至1.34元。負增長的業績，能支撐35倍的市盈率嗎？日前，證券之星在《2023年十大熊股：中國中免登頂 隆基綠能上榜》中寫道：海天目前市盈率仍在茅臺之上，（當前的）估值仍難保持！你看好海天的未來嗎？參考資料：1.《傲慢與偏見的海天醬油“雙標門”》，光明網2.《品類丨誰在瓜分醬油巨頭們的“蛋糕”》，調料家